2025年锌市展望：在矿山供应增加与需求疲软间寻求平衡

2024年锌价震荡上涨，LME三个月期锌均价达到2812美元/吨，同比上涨6.1%。供应紧张是主因，全球锌矿产量连续三年负增长，加工费创历史新低，导致国内锌冶炼厂减产严重。需求方面，国内外锌消费均负增长。库存方面，尽管年末库存有所下降，但仍高于年初水平。

展望2025年，市场共识认为锌矿供应将增加，加工费反弹，冶炼产量提升，但消费端增长乏力。然而，诸多不确定性依然存在：

一、锌矿项目延期的风险： 2024年锌矿产量创2010年以来新低，预测2025年产量止跌回升的关键在于Antamina、Kipushi等项目的如期投产，以及新疆火烧云、俄罗斯奥泽尔项目等的不确定性。如果新增产能未能如期释放，加工费将面临再次下调的压力。

二、全球冶炼厂减产的持续性： 2024年中国冶炼厂减产显著，而海外冶炼厂受长单加工费保护影响较小。预计2025年情况可能逆转，中国冶炼产量回升，海外冶炼厂面临减产压力。因此，全球锌冶炼产量增幅可能有限。

三、锌消费增长的不确定性： 2024年全球锌消费负增长，低于预期，这可能反映出锌消费与黑色金属关联度高，与能源转型关联度低，未来增长潜力有限。2025年中国刺激政策主要侧重消费端，对锌消费的提振作用有限，锌消费增长存在下行风险。

总体而言， 锌基本面因素总体指向锌价下跌，价格重心或前高后低。然而，下跌速度和幅度可能有限。如果锌价因资金炒作提前大幅下跌，则可能提前完成价格调整，并迎来反弹。价格上涨的主要风险在于海外冶炼厂减停产，但这取决于减停产时间点与宏观经济环境是否形成共振。

进一步分析：

• 地缘政治风险： 全球地缘政治局势动荡，可能对锌矿供应链造成冲击，影响价格走势。
• 环保政策： 各国环保政策的严格程度将影响锌冶炼厂的生产能力，进而影响供应。
• 技术进步： 新技术的应用可能提高锌的回收率，对供应和价格产生影响。
• 替代材料： 替代材料的发展可能会对锌的需求造成一定冲击。

总而言之，2025年锌市将面临诸多挑战与机遇。虽然锌矿供应增加将缓解市场紧张局势，但需求疲软和各种不确定因素的存在，使得锌价走势难以预测。投资者需要密切关注上述关键因素的变化，谨慎决策。